近期日幣重貶，日本財務大臣片山皋月證實，已與美國聯合展開匯市干預、購買日圓，強調將毫不猶豫地採取進一步的聯合干預措施。日圓重挫，實際上是高市早苗政府經濟路線遭到市場集體否決的結果，美日聯手採取外部干預只能救急，不能治本，美國可以暫時替日本爭取喘息空間，卻無法替高市政府重建財政可信度。匯率市場最終還是會追問同一件事：日本到底要走向正常化，還是繼續用政治口號來逃避現實？
「高市經濟學」原本是試圖以財政擴張、減稅、產業補貼與金融寬鬆延續來重振日本經濟，但高市早苗政府卻忽視了今日日本已不再處於安倍經濟學初期那種低通膨、低利率、全球資金寬鬆的環境。當日本央行已開始升息、試圖修復長年超寬鬆政策造成的市場扭曲時，高市內閣卻反向加碼財政刺激，等於一腳踩煞車、一腳踩油門。結果不是經濟起飛，而是政策可信度撞牆。
日本長期背負全球主要經濟體中最高水準的政府債務，市場過去之所以仍願意買單，靠的不是日本財政有多健康，而是三個條件：國內儲蓄充沛、日本央行壓低利率，以及政府至少表面上維持財政紀律。但高市政府的問題，正是同時動搖了這三個基礎。
一方面，日本央行為抑制通膨與穩定匯率，不得不逐步升息；但另一方面，高市內閣卻大談減稅、擴大補貼、增加國防與產業支出。這讓市場開始懷疑：如果利率上升，日本政府龐大的債務利息支出將如何承受？如果政府不願收斂支出，最後是否又要靠央行變相買單？這種疑慮一旦形成，外匯市場的反應往往比債市更快。投資人不必等到日本爆發財政危機才拋售日圓，只要他們認為「日本政府已失去政策紀律」，資金就會先跑。照理說，一個國家的央行升息通常有助於支撐本國貨幣，可是日本卻陷入一種極其尷尬的局面：日本央行升息，日圓卻未升；甚至升息訊號一出，市場反而進一步賣日圓。
高市早苗一方面對升息過快表達疑慮，暗示政府不希望日本央行太快緊縮；另一方面又以財政刺激抵消央行緊縮效果。這讓投資人判斷，日本央行即使升息，也會被政治壓力綁住手腳，未來升息路徑必然緩慢、猶豫、充滿妥協。於是，套利交易者看見了機會。只要美國利率仍高，日本利率仍低，借入日圓、買入美元資產的利差交易就有利可圖。更糟的是，當市場相信日本政府不敢真正讓利率升上去，套利部位就會愈滾愈大。
高市經濟學最大的失誤，是把過去的成功敘事誤當成永遠有效的政策模板。安倍經濟學的核心，是在長期通縮、需求不足、全球低利率的背景下，以貨幣寬鬆、財政刺激與結構改革拉動預期。那時候，日本需要的是擺脫通縮心理。但今天不同，日本面對的是進口通膨、日圓疲弱、薪資與物價再平衡、長期利率正常化，以及高債務下的財政可持續性問題。此時再以大規模財政擴張與減稅作為主軸，就像病人已經發燒，政府卻繼續餵興奮劑。
美國出手相救，或許能暫時止住日圓跌勢，但這只是替高市內閣爭取時間，不是替其政策背書。真正能救日圓的，不是外匯干預，也不是政治喊話，而是日本政府重新建立一套可信的政策組合：財政有邊界、央行有獨立性、改革有路線圖、支出有優先順序。否則，日圓每一次反彈，都只會成為下一波拋售的起點。高市經濟學若繼續把市場紀律當成可以對抗的敵人，最後市場會用最殘酷的方式提醒日本政府：信任一旦崩壞，沒有任何盟友能夠永遠代為買單。
